【踏歌智行申请上市】又一家专注矿区的无人驾驶公司申请上市。5月20日踏歌智行向港交所递交招股书华泰国际担任独家保荐人。【创始人的“下矿”抉择】成立于2016年的踏歌智行主要做矿山无人驾驶运输技术和智慧矿山解决方案核心产品是“旷谷”“车—地—云”系统。招股书公开后几个关键数字被关注2025年营收5.27亿同比暴涨246.7%毛利率首次转正从 - 45.5%拉到4.8%经营现金流也“由负转正”净流入3788万元。但另一面过去三年累计亏损超8亿前五大客户贡献近九成收入最大单一客户占比超40%。2016年无人驾驶赛道火热很多创业公司瞄准Robotaxi踏歌智行创始人余贵珍北航教授却做了个“不性感”的决定下矿。创业初踏歌智行先切入物流园区无人驾驶场景后发现园区运输“痛点不够痛”而矿区招人难、职业病严重、安全事故是红线。于是2017年余贵珍决定All in露天矿区当年获数千万元Pre - A轮融资此后多轮融资累计约15亿元资方众多。截至最后实际可行日期余贵珍合计控制公司21.04%股权为单一最大股东集团北京国能及新能科创合计持股16.92%为第二大股东。此次IPO所得款项用于主营业务。【亮眼数据与扎眼问题】招股书披露了踏歌智行的真实情况。先看亮眼数据2025年营业收入达5.27亿元同比增长246.7%。公司有三类业务“配备踏歌专用车辆的解决方案”成核心收入来源2025年贡献3.76亿元占总收入71.4%。按2025年收入计算踏歌智行在中国矿山无人驾驶运输解决方案市场排名第三市场份额13.3%。2025年毛利率首次由负转正达到4.8%现金流也由净流出变为净流入3788万元。但问题也不少。2023年至2025年累计亏损约8.22亿元2025年亏损虽收窄但仍未盈利。毛利率4.8%几乎“贴着成本线在跑”因无人矿卡核心硬件外采踏歌智行溢价能力有限。客户集中度过高2025年前五大客户贡献88.2%收入最大单一客户占比40.5%。供应商集中度也高2025年前五大供应商采购占比达84%最大供应商占比44.8%。政府补助在利润中占比不低2023 - 2025年分别获得577万元、278万元、393万元政府补助。截至2025年底现金及等价物为1.22亿元相比2024年底增长约41.73倍。【“旷谷”系统与市场布局】踏歌智行的核心竞争力是“旷谷”系统采用“车—地—云”一体化架构由三大AI大模型基座驱动有大规模集群调度能力。截至2026年4月已在单一矿场部署超140辆无人驾驶矿用宽体车。产品适配积极支持12款矿用宽体车2024年自主研发的百吨级混动电动无人驾驶矿用宽体车TG136HA综合能耗下降30%在中国西北大规模部署。客户关系方面客户多为大型央国企有些还是股东。截至2025年12月31日在中国曾为31个智能露天采矿项目提供服务项目遍及多地。车辆方面截至2025年底已交付并服务557辆无人驾驶矿用运输车其中114辆无人驾驶刚性矿卡。据灼识咨询资料已交付并服务的无人驾驶刚性矿卡数量在中国排名第二无人驾驶矿用运输车数量在中国排名前四。海外市场也有布局截至2025年底取得中国最大海外商业订单涉及为超40辆第三方刚性矿卡交付解决方案。【百亿市场与行业困境】踏歌智行此时冲刺港股并非偶然。据灼识咨询数据全球矿山无人驾驶市场从2021年的9亿元膨胀至2025年的86亿元预计2030年达565亿元中亚、非洲、澳洲和南美是主要增长地区。政策端也在加码国家要求2026年煤矿智能化产能占比不低于60%。但这是个“赢家通吃”的赛道竞争格局加速分化。主机厂如徐工、宇通凭借底盘制造优势向下延伸方案商争相登陆资本市场。踏歌智行有产学研背景带来的技术沉淀但在纯商业化交付规模和市场份额上需追赶。整个行业都在“流血”狂奔希迪智驾、易控智驾等都亏损严重说明无人矿卡赛道“增收不增利”高额研发投入、低毛利、行业竞争内卷使亏损难收窄。余贵珍把创业比作“求解方程式的过程”踏歌智行已解出技术落地题但规模化盈利题才刚开始。2025年财务数据有积极信号但毛利率低、大客户集中度高、累计亏损等问题待解。行业窗口打开但窗口期有限踏歌智行能否守住阵地招股书讲述“AI 实业”故事但投资人更关心何时真正赚钱港股只是小考场答卷才刚开始。